國(guó)股市投資者情緒似乎漸漸高漲起來(lái)，在成長(zhǎng)股和創(chuàng)業(yè)板大漲之后，以上海自貿(mào)區(qū)為核心的區(qū)域概念炒作正在如火如荼地?cái)U(kuò)散，并大有取代成長(zhǎng)股和創(chuàng)業(yè)板的勢(shì)頭。

這種熱點(diǎn)節(jié)奏的切換，雖然沒(méi)有涉及周期股，但由于多數(shù)區(qū)域概念股處于滬深主板市場(chǎng)，所以主板指數(shù)表現(xiàn)開(kāi)始改觀，成交量也已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的變化。上證綜指中樞不斷上移，周K線走出了六連陽(yáng)。一直明顯低于深市成交額的滬市成交額，如今也已經(jīng)迎頭趕上。

中國(guó)股市新一輪漲勢(shì)是否就此展開(kāi)呢?未必。盡管宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)股市形成一定支撐，上證綜指量?jī)r(jià)變化也顯得積極樂(lè)觀，但近期有三大壓力將對(duì)中國(guó)股市形成壓制，而其中一些影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

首先，資金面壓力。這主要來(lái)自兩個(gè)方面：第一是美聯(lián)儲(chǔ)QE退出預(yù)期，第二是中國(guó)央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作上的“放短鎖長(zhǎng)”。前者對(duì)全球資金面的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，無(wú)論長(zhǎng)期影響爭(zhēng)議如何，短期資金從新興市場(chǎng)流出已經(jīng)是一個(gè)趨勢(shì)，中國(guó)最近兩個(gè)月的外匯占款數(shù)據(jù)也對(duì)此作出了相應(yīng)的回應(yīng)。而后者抬升了長(zhǎng)端資金價(jià)格，意味著從中國(guó)內(nèi)部而言，資金面中長(zhǎng)期都不會(huì)有太明顯的寬松，至少市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)被穩(wěn)定下來(lái)。

中國(guó)現(xiàn)在的金融狀況對(duì)QE退出的抵御能力要強(qiáng)于其他新興市場(chǎng)，中國(guó)央行維護(hù)短期資金價(jià)格穩(wěn)定的意圖也十分明顯。這種資金局面對(duì)中國(guó)股市影響的意義在于，不要指望有外圍資金積極入市，也不要指望有寬松的貨幣環(huán)境支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)，這種緊平衡的資金面在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)下可以維護(hù)中國(guó)股市的現(xiàn)狀，而一旦出現(xiàn)內(nèi)部劇烈轉(zhuǎn)變，形勢(shì)就會(huì)變得捉襟見(jiàn)肘起來(lái)。

最近以上海自貿(mào)區(qū)為核心的區(qū)域概念被大肆炒作，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)了失血現(xiàn)象，就反映了上述情況。

其次，政策面壓力。穩(wěn)增長(zhǎng)是底線思維，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)非常正確，在政策面明朗后，經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)大幅上漲，而僅僅是企穩(wěn)。日前中共中央確認(rèn)十八屆三中全會(huì)于11月召開(kāi)，市場(chǎng)聚焦和政策風(fēng)險(xiǎn)均是改革。這也暗示了，中國(guó)股市不會(huì)存在系統(tǒng)性上漲機(jī)會(huì)。

所謂的改革，就是格局和利益的重新分配，那么必然有一些行業(yè)、一些地區(qū)、一個(gè)領(lǐng)域是逐漸失去政策支持，或者是被政策倒逼轉(zhuǎn)型，這是一個(gè)痛苦的過(guò)程。周期股多數(shù)面臨這樣的困境。另外一些新領(lǐng)域?qū)@得政策等支持，這會(huì)造成結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

上半年周期股下跌和成長(zhǎng)股上漲，是對(duì)上述情況的反應(yīng)。而十八屆三中全會(huì)的政策基調(diào)與之前將存在延續(xù)性，即便因穩(wěn)增長(zhǎng)出現(xiàn)變化，預(yù)計(jì)也是微妙的，不足以改變周期股大局。周期股只能依靠經(jīng)濟(jì)自身的周期運(yùn)轉(zhuǎn)來(lái)迎接上漲。

總體來(lái)看，即將召開(kāi)的十八屆三中全會(huì)很可能給中國(guó)股市帶來(lái)的影響，正如一句老話，那就是“改革無(wú)牛市”。

最后，中東地緣政治危機(jī)升溫，美國(guó)可能對(duì)敘利亞動(dòng)武將帶來(lái)油價(jià)上漲壓力。美國(guó)對(duì)敘利亞動(dòng)武似乎信心堅(jiān)定，目前面臨的情況是同盟暫時(shí)還無(wú)法結(jié)成。英國(guó)國(guó)會(huì)投票反對(duì)政府向敘利亞動(dòng)武，為短期內(nèi)動(dòng)武添加了不確定性。一時(shí)的遲緩并沒(méi)有打消動(dòng)武的可能性，只要這個(gè)傾向存在一天，油價(jià)即使不漲也可能維持高位振蕩。

敘利亞的原油日產(chǎn)量因?yàn)閮?nèi)亂已經(jīng)大幅減弱，對(duì)原油的實(shí)際供給影響其實(shí)可被忽略。油價(jià)之所以現(xiàn)在對(duì)敘利亞如此敏感，是因?yàn)槊绹?guó)如果對(duì)敘利亞動(dòng)武，可能牽涉的是整個(gè)中東地區(qū)的局勢(shì)穩(wěn)定。各方緊張態(tài)勢(shì)令油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在歐洲、美國(guó)、日本和中國(guó)經(jīng)濟(jì)都處于觸底復(fù)蘇態(tài)勢(shì)中，在經(jīng)歷了長(zhǎng)期的下行之后，這種復(fù)蘇是十分脆弱的。全球經(jīng)濟(jì)脆弱經(jīng)不起高油價(jià)沖擊，非需求拉動(dòng)的高油價(jià)一直是資本市場(chǎng)比較忌憚的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。因此，如果敘利亞局勢(shì)不緩和，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)就只有風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有好處。

中國(guó)股市本周的表現(xiàn)，已經(jīng)開(kāi)始對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)和壓力做出了反應(yīng)，它們都會(huì)抑制中國(guó)股市系統(tǒng)性上漲。市場(chǎng)格局沒(méi)變，只是周期股還沒(méi)被積極看好時(shí)，資金炒作從成長(zhǎng)股、創(chuàng)業(yè)板切換到了區(qū)域概念股，僅此而已。

(本文作者傅峙峰是《華爾街日?qǐng)?bào)》中文網(wǎng)專欄撰稿人。）